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Nobel Winners Expect Crisis to Further Weaken Growth (Update1)
By Simon Kennedy

Aug. 21 (Bloomberg) — Nobel Prize-winning economists including Myron Scholes and Joseph Stiglitz predicted the credit squeeze will inflict more pain on global growth and Goldman Sachs Group Inc. projected half of the world economy faces recession.

“There will be a global recession,” Scholes said in an interview today at a conference in Lindau, Germany, featuring 14 Nobel laureates in economics. Stiglitz forecast the world economy would continue to perform below its potential for some time, resulting in a “social loss” through weaker employment.

A year since the U.S. housing slump sparked about $500 billion in credit-market losses for banks globally, the world’s largest economies are all stumbling as rising borrowing costs combine with record commodity prices to sap growth.

The U.S., Japan, the 15-nation euro area and the U.K. are “either in recession or face significant recession risks in the months ahead,” Goldman’s London-based international economist Binit Patel said in a report to clients today, noting such nations account for half of the world economy.

The “worst is yet to come,” said Hong Kong billionaire Li Ka-shing in Hong Kong today. The credit squeeze is turning Li “very conservative about acquisitions,” he said.

Bank Collapses

Lone Star Funds, the Dallas-based private equity firm, today agreed to buy IKB Deutsche Industriebank AG after the German bank was felled by the subprime mortgage crisis. Bear Stearns Cos., the fifth-largest U.S. securities firm, has already collapsed, while the bonds of regional banks such as National City Corp. and Keycorp are under pressure on expectations of more fallout.

“The financial sector needs to shrink,” said Kenneth Rogoff, former chief economist at the International Monetary Fund, in an interview in Singapore yesterday. “I don’t think simply having a couple of medium-sized banks and a couple of small banks going under is going to do the job.”

Rogoff also said “`the worst is yet to come in the U.S.”

The U.S. index of leading economic indicators declined in July, suggesting the slowdown will deepen in the second half of the year, and Europe’s manufacturing and service industries contracted for a third month in August, data released today showed.

U.S. Outlook

The outlook for the U.S. economy will prove a hot topic when central bankers and economists gather tomorrow for the annual Federal Reserve conference in Jackson Hole, Wyoming. “The economy has really shown one sign after another of weakening,” Harvard University Professor Martin Feldstein said in an interview in Jackson Hole today.

Citigroup Inc. economist Steven Wieting said in a report today that every U.S. downturn of the last six decades has been linked with a global slump. Economists at UBS AG led by Larry Hatheway this week cut their forecast for global growth next year to 2.9 percent from 3.1 percent, close to the 2.5 percent deemed a world recession.

Patel at Goldman Sachs sees the chances of a global recession at no more than 20 percent given his expectation that China’s economy will continue to grow about 10 percent this year and next.

“Continued robust, albeit slowing, growth in China and the rest of the emerging markets” will deliver world growth of 3.6 percent next year after 3.9 percent in 2008, said Patel.

Growth Forecast

Global growth next year will be the slowest since 2003, with no rebound until 2010, according to a forecast released today by Global Insight Inc. in Lexington, Massachusetts. The research firm expects the world economy to expand 2.8 percent next year, and may revise that number lower. The world economy expanded 2.7 percent in 2003, according to Global Insight data, which uses market prices to compute gross domestic product.

“The housing market downturn in the U.S. and in parts of Europe, the lingering effects of high oil and commodity prices, the credit crunch and the global stock market correction will slow the world economy to a pace not seen since 2003,” said Sara Johnson, Global Insight’s managing director of global macroeconomics.

The situation has deteriorated over the past year and requires immediate action on the part of policy makers, said Paul McCulley, a fund manager at Pacific Investment Management Co.

“I think we are probably in a worse situation from the standpoint of the real economy and the financial system,” McCulley told Bloomberg Television in an interview from Jackson Hole. “We’ve got serious stuff here that requires serious policy.”

Blaming the Fed

Stiglitz, a professor at Columbia University, blamed U.S. and international regulators such as former Federal Reserve Chairman Alan Greenspan for failing to restrain an explosion in financial innovation and lending that led borrowers to rack up debt they couldn’t repay.

“It was a massive failure of the brains of the economy,” said Stiglitz. “There was a party going on and the regulator with the same mindset of those in the party didn’t want to be a party pooper.”

Nobel laureate Daniel McFadden, who teaches at the University of California, said in Landau that a financial equivalent of the U.S. Food and Drug Administration should be established to monitor and certify new financial instruments. Scholes warned against a “rush to regulation,” arguing “the cost of regulation may be far greater than its benefits.” […]

The dollar was stable overnight, trading in a 1.5499-1.5447 range against the EUR and in a 108.22-108.47 range against the JPY. Stock markets in the region are performing well after a strong finish on Wall Street, with the Nikkei up 2.70% and the ASX200 up 2.65%. Oil prices remain under pressure as supply fears continue to fade and are now trading a touch above $118/bbl. Markets have clearly responded positively to yesterday’s FOMC result. Despite recent warnings by several Fed members that inflation needed to be dealt with sooner rather than later, Dallas Fed’s Fisher was the lone dissenter as rates were kept on hold. Clearly, the recent drop in oil prices has had a material effect on the expectations of global central banks, who are hoping that headline inflation can peak if current trends in crude continue. In the crucial risks paragraph in the final statement, the Fed noted that “although downside risks to growth remain, the upside risks to inflation are also of significant concern to the Committee.” Both risks were flagged in the June statement but the Fed did not deem any escalation as necessary. The statement also pointed out that “inflation has been high, spurred by the earlier increases in the prices of energy”, a direct indication that oil prices are no longer rising and pose less of a threat to the economy. On balance, the result of the final vote and statement was less hawkish than market expectations and our economists still expect two more rate cuts by the end of the year as the economy continues to slow. However, in a global context the Fed remains far better positioned than other central banks. As shown by the recent RBNZ and RBA decisions, downside risks to growth will be given greater attention as inflation concerns begin to peak but the Fed’s outlook on the economy is stable for now, and the dollar is largely unscathed after yesterday’s decision. We have held the view that the ECB will need to signal a change in direction for the dollar to make further strides. The ECB decision tomorrow remains in the balance-although the pace of economic deterioration has picked up Trichet may not be willing to entertain the prospect of easing unless clear signs of peaking inflation expectations have been seen. Regardless, market pricing of ECB expectations will likely continue correcting to the downside and we expect the dollar to consolidate its gains as a result. Ahead today, there are no major events scheduled in the US session.

Eurozone service PMIs for July showed contractions across the currency union apart from Germany. Italian PMI came in at 45.6 (cons. 47.3), France at 47.5 (cons. 47.0) and the Eurozone print was 48.3. Of far greater concern were retail sales, which declined sharply to register -3.1%y/y (cons. -1.3%y/y). Domestic demand has been a more important driver of Eurozone growth in recent years but its sharp pullback in recent months will likely weigh heavily on the Eurozone economy up ahead. Throughout the past year, leading indicators in confidence surveys have pointed to such deterioration but a delayed and rapid realisation of the projections, simultaneously with a sudden rise in energy prices, has challenged the ECB to the limit. The euro has served as a cushion to contain price pressures but the rise in inflation expectations is probably more pronounced in the Eurozone, keeping the ECB on a hawkish note. The price of oil has now fallen almost 30$/bbl from July highs but the Governing Council may decide that more time is needed before a peak in inflation can be confirmed. ECB comments have been in short supply of late but isolated reports suggest that the ECB may not wish to sound too aggressive on inflation at Thursday’s meeting, but even doing so would undermine the EUR to a certain extent as weaker rates are priced in. Ahead today, German factory orders are due at 10:00 GMT.

In data released overnight, consumer confidence fell to 51, far weaker than expectations of a drop to 57 from the prior print of 62 (revised). Yesterday, Industrial Production andManufacturing production for June disappointed again. Industrial output fell by 1.6%y/y (cons. -1.2%) and manufacturing production by 1.3%y/y (cons. -0.6%y/y). This is the third consecutive month of contraction and our economists believe that outlook for the sector remains grim, with the forward-looking new business balance hitting a series low. Meanwhile, the inflationary concerns in the report were evident: the input price component eased but remains elevate at 70.2. Oil prices were the main driver of the price pressures but recent falls in energy and commodity prices will be taken into account at this week’s BoE meeting. Our economists believe the MPC will remain on hold due to inflationary concerns, despite other indicators already in recessionary territory. EURGBP remains range-bound ahead of the meeting, but we expect a combination of BoE stability but a more dovish outlook from the ECB to weigh on the cross, which we remain short as a trade recommendation. In other data released overnight, PMI services came in at 47.4, not as bad as consensus expectations of 46.6 but still pointing to further weakness in the economy. With the manufacturing sector already contracting no offsetting forces will be available from the key service front.

In data released overnight home loan approvals fell 3.7% in June, weaker than expectations of 2.0%. However, our economists note that the value of lending across investors and owner-occupiers (ex refis) fell 0.5% in June, their ‘best’ performance in 5 months, with the prior 4 months averaging a decline of 5.8% per month. The annualised pace is now at -30.4%, the weakest on records. Lending for new construction also fell further by 2.9%, pointing to further weakness for building approvals. Our economists note that although data was weak, it is consistent with the tight credit tightening environment as a result of earlier rate hikes. The slowing housing market will continue to affect the wider economy in terms of demand, but our economists believe that today’s result may be an early sign of a trough in lending data, but this will not alter the moderation in growth envisaged up ahead. We look for 100bp rates by mid-2009, but the market has now aggressively priced in multiple cuts by year-end and this is weighing on the AUD.

Les gestionnaires de fonds boursiers, les experts du Palais Brongniart ou de Wall Street ont-ils recours aux pseudos sciences pour prendre leurs décisions d’investissements ?

Si vous détenez des parts de SICAV, FCP, de sociétés d’investissements,
promettant un retour sur investissement des plus rapide accompagné d’un faible risque. Quand ce ne sont pas les programmes informatiques faisant le boulot d’analyse à votre place.

Des abonnements à des périodiques sont proposés, à des prix bien entendu exorbitants dont le prix de la page est largement amorti, pour ceux qui croient encore que tout ce qui est cher est forcément de qualité.

Posons-nous ici aussi la question, récurrente dans ce genre de commerce à base de “martingale” : pourquoi si cette méthode est bonne, l’auteur la vend-elle au lieu de l’appliquer jalousement et donc de s’enrichir à millions ? Réponse : le rapport est certainement plus profitable pour celui qui la vend que pour les 90% de gens qui l’achètent et l’appliquent, et qui voient leur pertes s’accumuler.

Il y a trois différents types d’analyse du marché : l’analyse fondamentale, qui utilise les informations économiques et financières des agents économiques, l’analyse technique qui n’a recours qu’à l’information trouvée dans l’historique des cours des titres et l’arbitrage (ou valeur relative) qui compare la valeur de différents titres les uns aux autres.

Le premier “technicien” fut Richard Donchian, qui commença sa carrière à Wall Street en 1930 et créa le premier fond de marchandises, en 1949. En 1957 il introduisit son premier système de suivi de la tendance. Les systèmes de suivi de tendance sont supposés prévenir les traders lorsque le marché va s’installer durablement dans une direction ou dans une autre.

Le premier système de Donchian utilisait les moyennes mobiles pour identifier les tendances, et de nos jours, beaucoup de systèmes techniques (dont les plus connus et usités) sont à “suivis de tendance”.

Aujourd’hui, des systèmes d’analyse technique se développent utilisant les analyses statistiques les plus compliquées, et des nouveaux concepts très à la mode comme la géométrie fractale et la théorie du chaos. Certains systèmes tentent de modéliser les marchés sur la base d’un système physique connu, ou sur la suite de Fibbonacci (1,1,2,3,5,8,etc… où f(n)=f(n-1)+f(n-2)). D’autres enfin essayent de saisir la psychologie du marché en identifiant les cours à “hauts volumes” où énormément d’échanges furent réalisés.

Voici un petit exemple concret d’analyse technique comme publiée dans un journal financier :

“Après avoir atteint un plus haut historique à 61,85 euros en mai, le titre a fortement corrigé jusqu’à 27,50 euros; un cours que l’on avait pas revu depuis novembre 1988. En octobre dernier, un puissant rebond s’est développé sur ce niveau, sans pour autant parvenir à inverser la tendance de moyen terme. Depuis le début de l’année, la valeur s’est stabilisée entre 32,65 euros et 41,80 euros (hormis une failure).

Le 13 mars dernier, les cours ont rebondi impulsivement (ouverture d’un gap) sur 32,65 euros, permettant de tester la résistance à 41,80 euros. Sous cet obstacle, un biseau ascendant (ralentissement de la dynamique haussière) est en formation. Cette figure de retournement devrait permettre au titre de revenir sur le support à 36,15 euros dans les prochaines séances ou semaines. Seul un courant acheteur au-dessus de 41,80 euros invaliderait cette correction.”

Vous pourriez vous dire, à ce point de la discussion, “Bon, d’accord, tout cela semble bien gentil, mais pourquoi s’agit-il d’une pseudo-science ? Peut-être ces gars là ont-il raison ?” Peut-être. Peut-être pas.

Avant tout, y a-t-il quelque-chose d’incorrect à essayer de rendre compte d’un système reposant uniquement sur des données et non pas sur des principes théoriques ? C’est, en fait, ce que nous disons : certains systèmes d’analyse technique sont une formalisation de cours reposant seulement sur des données recueillies au sein du marché, sans théorie externe aucune. Existe-il des exemples de lois scientifiques ayant été édifiées de cette manière ? Oui, il en existe, et la plus célèbre est celle des lois du mouvement des planètes établie par Johannes Kepler (1571-1630).

N’ayant recours qu’aux positions des planètes, Kepler développa ses trois lois du mouvement planétaire. C’est seulement plus tard que Isaac Newton montra que la théorie de la gravitation menait directement aux lois de Kepler.

Si Kepler pouvait le faire, pourquoi pas les traders de nos jours ? Il y a plusieurs raisons importantes. Le système que Kepler observait était très simple et périodique, se répétant encore et encore, de manière prévisible. Kepler avait donc très peu de variables à prendre en compte, en fait, seulement une variable indépendante : le diamètre de l’orbite de la planète.

Malgré tout, il s’agit toujours d’un formidable effort d’imagination, parce qu’il eut à se débarrasser de l’idée Copernicienne des orbites circulaires pour la remplacer par celle des orbites elliptiques. Ce qui lui permit de réduire son erreur de prédiction dans la position des planètes de 5 degrés à 10 minutes, soit une erreur de seulement 0,05%.

Imaginez un Kepler des temps modernes essayant d’analyser un marché financier. Pourrait-il écrire une équation décrivant les données observables et observées ? Oui, il le pourrait. Il existe plusieurs outils mathématiques pour réaliser des équations en dehors d’un ensemble de points, comme l’analyse de Fourier. Malheureusement, pour que ces outils soient utiles pour prédire le futur, les fonctions qu’ils décrivent doivent être périodiques, comme l’orbite d’une planète autour du soleil.

Or établir cette périodicité pour les marchés n’a encore jamais été fait. Par contraste avec le mouvement régulier des planètes, le marché des actions est un système chaotique. En plus, alors que Kepler savait quelles étaient ses variables, l’inventeur d’un système d’analyse technique ne sait même pas comment quantifier les variables sous-jacentes aux marchés. Ceux qui ont tenté d’appliquer l’analyse de Fourier aux marchés l’ont payé assez cher.

Ce type d’analyse nous mène tout droit vers une des principales raisons pour laquelle l’analyse technique est une pseudo-science. On peut toujours décrire une courbe au moyen d’un ensemble de points, même de points aléatoires, à quelque niveau d’exactitude qui soit.

Pourtant, ceci ne prédira pas le comportement futur de la courbe, à moins qu’elle décrive un système physique. Tout concourre à montrer que les marchés financiers sont un système réellement chaotique et aléatoire, avec des tendances et des cycles mineurs dissimulés dans le chaos. Se servir de courbes pour prédire le futur d’un marché est comme essayer de prédire la face d’une pièce jetée en l’air d’après une séquence antérieure de piles ou faces.

Certains analystes affirment avoir trouvé le système physique sous-jacent aux marchés, si cela était vrai ils auraient déjà fait des millions de plus-values en spéculant, en vendant leur secret ils rendent leur connaissance sans valeur. Si en plus il y a 50 analystes différents clamant haut et fort que le marché réagit à 50 systèmes différents, comment pourraient-ils avoir tous raison ? Se peut-il que seulement 2 puissent avoir raison ? Comment peuvent-ils ainsi se contredire ?

Une véritable théorie scientifique, en plus d’expliquer un ensemble de faits, doit être en mesure de faire des prédictions fiables, d’être vérifiée par n’importe qui, n’importe où, bref doit, pour être reconnue comme telle, être parfaitement reproductible.

Connaissons-nous dans le domaine de la bourse des expériences ayant prouvé l’efficacité de l’analyse technique ? Y a-t-il quelque part des chercheurs ou des traders ayant réussi à prédire le comportement des marchés et ayant vérifié l’exactitude de leurs prédictions sur un grand nombre de tests comparés à d’autres prédictions faites sans le recours à l’analyse technique ?

En fait, l’analyse technique correspond bien aux caractéristiques qui font une pseudoscience de par sa nature même et le peu de fiabilité des théories (fluctuantes) sous-jacentes.

Tout scientifique sait que la réplication est le meilleur test de sa théorie car comment démontrer la validité d’une hypothèse si on ne peut l’appliquer à des cas multiples et différents ?

Et comment avoir confiance en sa conclusion si ces résultats ne sont pas suffisamment nombreux et positifs pour la confirmer ? Dans la pratique scientifique, lorsque les tests d’une hypothèse ou d’une théorie échouent à des niveaux tels que ceux de l’analyse technique, la meilleurs solution consiste sûrement à en changer ou à la remettre en cause dans ses fondements même voire à trouver des indices de régularité susceptibles de conduire à une hypothèse différente

Bien évidemment, les acteurs de la bourse, vantant les mérites de l’analyse technique et vivant (grassement) de la vente de conseils graphiques ou de logiciels soi-disant “d’aide à la décision”, ne l’entendent pas de cette oreille, taxant leurs contradicteurs d’ignares ou d’incompétents, noyant leurs arguments sous des termes, expressions et concepts plus ésotériques que rationnels (la rationalité n’étant de toute façon pas le fort des acteurs de la bourse).

Le discours, volontairement abscons pour le faire passer pour plus mathématique qu’il n’est en réalité, masque l’absence de visibilité du procédé et du vide de ses concepts. Les pseudosciences tentent souvent d’investir un domaine scientifique, et de s’en approprier tout le prestige, sans en respecter les impératifs de vérification ni de pratique habituels.

Pourquoi cela marche-t-il parfois ?

Pourquoi dans ce cas, ces méthodes semblent-elles fonctionner parfois, et pour certaines tellement, que chaque professionnel des marchés les utilisent au moins sporadiquement ? Comment les gérants de fonds qui utilisent ces systèmes à l’exclusion de toute autre forme d’analyse, font-ils pour rester dans les affaires ?

La raison la plus importante pour laquelle ces méthodes semblent réussir est que les meilleurs traders “techniques” excellent dans l’analyse fondamentale. Il y a au moins deux aspects où les décisions “fondamentales” se cachent en fait derrière la méthode du trading “technique”.

En premier lieu, la plupart des techniciens croient qu’aucun système ne fonctionne dans tous les marchés. La décision de passer d’une méthode à une autre est “hautement subjective”, comme le disait un technicien fameux, Richard Dennis, lors d’une conférence en 1997.

Deuxièmement, les décisions du montant de l’argent d’un investisseur à engager dans le trading, et quand il faut stopper les pertes, sont tout autant subjectives. Ces décisions subjectives se font au “feeling”, mais reposent réellement sur la situation extérieure et fondamentale des marchés.

L’autre raison importante est la “fausse interprétation de l’évidence statistique”, aussi connue sous le nom de “chance”. C’est un peu comme le vieux test de la perception extra-sensorielle où un millier de chercheurs sont envoyés à travers le monde, chacun pour tester le pouvoir d’un individu à contrôler le lancer d’une pièce de monnaie. On dit aux sujets de se concentrer sur le “pile”. Après le premier lancer, 500 sujets sont éliminés (à cause du “face” qui est sorti).

Après le second lancer, 250 autres échouent. Après neuf lancers, deux ou trois sujets auront effectivement réussit à aligner 9 “pile” et on en déduit que le pseudo médium possède bien des pouvoirs surnaturels. Il existe des milliers de méthodes d’analyse technique, et il leur suffit de tomber juste un peu plus que 50% du temps pour être considérées comme “fiable” et réussir. Combien réussiront pendant des années seulement grâce à la chance ?

En outre, les statistiques sur les succès ou les échecs des systèmes d’analyse technique sont biaisés ne serait-ce que par les gagnants. Il est peut-être vrai que tous les traders techniques avec 3 années de records de gains sont gagnants, mais cela veut simplement dire que les méthodes qui ont précédemment échoué ont été abandonnées, ne retenant que les périodes et les méthodes gagnantes dans leurs statistiques. Pour 3 années de gains grâce à la technique, combien d’années de perte ?

Les systèmes d’analyse technique célèbres et connus tendent à devenir des prophéties se réalisant d’elles-mêmes, utilisés par des milliers de traders (en plus à l’écoute des mêmes informations, des mêmes rumeurs) réagissant aux mêmes “supports”, “résistances”, “rebonds” ou aux mêmes figures graphique (têtes et épaules, etc.). Ils ne font plus attention au fait de savoir si c’est la méthode utilisée qui fait des prédictions réalistes ou si ce sont leurs propres comportements moutonniers qui valident cette pseudo-science. Ils veulent seulement le meilleur prix chaque fois.

Enfin, c’est à contre coeur qu’il doit être admis qu’il existe des cycles dans les marchés. Certains titres, comme certaines marchandises, sont “saisonniers”, ils reflètent les différents modes de la consommation à différentes périodes de l’année. Ces “saisons” sont si connues et comprises qu’elles ne peuvent être utilisées bien longtemps dans les méthodes techniques. Le marché prenant en compte cette information trop vite.

Donc comment fonctionnent ces méthodes d’analyse technique ? Nous avons déjà vu que sur une base journalière, avec des milliers de traders fixant leur attention et leurs réflexes sur les mêmes niveaux, ils sont trop puissants pour être ignorés.

Le principe général bien établi semble être de réagir le plus rapidement possible en utilisant le système d’analyse technique le plus largement usité, ainsi le plus moutonnier et le plus chanceux vous serez.

Dans le cas d’un système technique qui aurait véritablement saisi ce que personne d’autre n’aurait compris, sa diffusion tendrait à le détruire. Par exemple, s’il existait un effet saisonnier du soja seul connu de moi, je pourrais m’enrichir indéfiniment (soit en l’utilisant, soit en le vendant), mais si la majorité des traders oeuvrant sur les denrées le découvrait ou en avait connaissance, le cours du soja changerait rapidement pour refléter cet effet auparavant inconnu.

Conclusion

Wall Street est bourré de traders qui surnomment l’analyse technique “le marc de café” ou “l’astrologie”.

Ce qui ne les empêche pas de vérifier les informations techniques chaque matin. Il y a énormément de traders qui ont fait carrière avec l’analyse technique, mais malheureusement un grand nombre ont fait cette carrière en vendant leurs systèmes sans valeur à des particuliers qui pensaient avoir trouvé la martingale ou la poule aux oeufs d’or.

Certains ont gagné grâce à la chance, beaucoup ont perdu, et les meilleurs ont ajouté l’analyse fondamentale dans leurs doctrines et techniques de trading pourtant réputées rigides. Peut-être un jour quelqu’un découvrira LE grand système sous-jacent aux marchés, mais en attendant, gardez un oeil sur vos économies … et gare aux charlatans !

Pékin décrète le gel des nouveaux investissements français dans la capitale chinoise
[ 25/07/08 - 11H58 ]

Une note interne distribuée aux services administratifs de la capitale chinoise ordonnerait une suspension pendant au moins 3 mois de l’approbation des nouveaux investissements français dans la ville. La dégradation des relations diplomatiques entre Paris et Pékin est mise en avant.

La relation ne cesse de dégénérer entre Paris et Pékin. L’annonce, après moult rebondissements, de la venue de Nicolas Sarkozy à la cérémonie d’ouverture des Jeux olympiques de Pékin le 8 août prochain n’a pas apaisé le courroux des autorités locales. Elles reprochent toujours au chef de l’Etat français ses commentaires sur la crise tibétaine et les hésitations de sa politique chinoise.

Après avoir laissé monter un mécontentement anti-français dans les villes du pays, autorisé un boycott des magasins Carrefour et organisé une campagne contre le tourisme en France _aujourd’hui terminée _, les dirigeants chinois semblent désormais décidés à s’attaquer aux entreprises françaises.

Selon nos informations, l’approbation de nouveaux investissements français dans la ville de Pékin aurait été officiellement suspendue cette semaine pour une période d’au moins trois mois. Tentant ces derniers jours de faire enregistrer dans la ville _ et particulièrement dans le district central de Chaoyang _ de nouvelles structures de grandes sociétés françaises, des cabinets d’avocats occidentaux et des agents chinois se seraient vus opposer une fin de non-recevoir. ” On nous explique que notre dossier est parfaitement complet mais que l’approbation n’aura pas lieu car l’entreprise requérante est française “, explique un expert à Pékin, sous couvert de l’anonymat.

Selon plusieurs sources, une note interne informelle aurait été distribuée aux différents services de la capitale validant les créations d’entreprises, les augmentations de capital et autres modifications de statut des entités étrangères. ” De hauts cadres confirment que cette disposition est liée à la dégradation des relations diplomatiques entre la France et la Chine “, souffle un avocat qui n’a pas encore enregistré de gel des projets français dans les autres grandes villes du pays et pointe la particularité de la situation pékinoise.

Particulièrement remonté contre le gouvernement français et les dirigeants de Paris, qui ont récemment accordé le titre de ” citoyen d’honneur de la ville ” au Dalaï Lama, le maire de Pékin Guo Jinlong a semblé en pointe, ces dernières semaines, dans la campagne nationale anti-française.

Si peu de démarches d’enregistrement sont traditionnellement entamées pendant l’été, le gel des approbations pourraient s’avérer très pénalisant pour les groupes français qui attendent la fin des Jeux Olympiques et la rentrée de septembre pour réactiver leurs dossiers. ” On pourrait très vite se retrouver dans une situation très paralysante “, souffle un cadre français qui guette les prochains actes de la brouille franco-chinoise.

Quelques heures après que Pékin eut mollement salué la venue de Nicolas Sarkozy aux cérémonies du 8 août, l’ambassadeur de Chine en France avait immédiatement menacé, le 8 juillet, Paris de ” conséquences graves ” si le président français venait à rencontrer le Dalaï Lama au cours de l’été. L’actuel gel des nouveaux investissements pourrait être un avant goût de cette politique de représailles.

Yann Rousseau

PREVISIONS. Les marchés souffriront durant des années, selon Marc Faber et Jeremy Grantham.

Emmanuel Garessus
Mardi 1 avril 2008

Jeremy Grantham, président de GMO, est réputé pour ses travaux sur le retour à la moyenne des marchés financiers. Ce qui lui a permis de prévoir fréquemment l’évolution future des bourses. En 2001, il a recommandé les marchés émergents parce qu’ils étaient 67% meilleur marché que la moyenne. Ils ont gagné 288% et sont encore 10% meilleur marché que les pays développés.

La prochaine bulle viendra des pays émergents

L’expert, 69 ans, qui gère maintenant 141 milliards de dollars, avait toutefois perdu des clients en quittant des cycles haussiers un peu trop tôt, par exemple dans sa dénonciation de la bulle internet. Il estime maintenant que les pays émergents ont un avantage sur d’autres bulles. «C’est une histoire aisée à comprendre et à vendre, ancrée sur une forte croissance économique, une démographie positive, un taux d’épargne élevée. «C’est la prochaine bulle financière», annonce-t-il à Zurich. Mais pas immédiatement.

La crise financière pénalise toute la planète. Et elle va encore perturber les économies bien longtemps. L’économie doit absorber l’éclatement de la double bulle des actions et de l’immobilier des pays développés. Cela prendra probablement jusqu’en 2010. Plutôt que d’attendre et de mettre son portefeuille en liquidités, il se dit «enthousiaste à jouer à la baisse certains actifs, à l’image des actions de piètre qualité aux Etats-Unis, de la livre sterling et de l’immobilier anglais». L’immobilier américain est surévalué de 16%, celui du Royaume-Uni de 40%. Le patron de GMO observe que les différences de qualité de crédit sont devenues une réalité sur le marché obligataire américain, par contre dans les actions les investisseurs ont ignoré les écarts de qualité. Mais, pour l’ensemble des entreprises, «nous avons connu une bulle des profits et elle devrait être corrigée».

Marc Faber, qui publie la lettre Gloom Boom & Doom, souligne la nécessité d’un ajustement à l’inflation. A l’exception du Zimbabwe - (envoyons Bernanke, propose-t-il), nous avons connu la première expansion synchronisée de toutes les économies. La politique monétaire aurait dû être restrictive. Mais l’extraordinaire augmentation de la dette empêche la Réserve fédérale d’adopter une telle politique. Les autorités ont imprimé de la monnaie et menti sur l’indice des prix, explique-t-il. D’ailleurs, pourquoi l’alimentation ne représente-t-elle que 7% de l’indice des prix à la consommation aux Etats-Unis et 20% au Japon? L’objectif de la Fed a été de soutenir la consommation.

Le gourou helvétique résidant en Thaïlande est particulièrement pessimiste pour les actifs financiers. D’autant qu’en termes relatifs, du fait notamment de la réduction du déficit courant américain, la liquidité se réduit.

Pourquoi ne pas devenir agriculteur?

Marc Faber recommande les matières premières. Leur forte hausse doit être mise en relation avec leur long parcours baissier précédent. Car les cycles de matières premières durent traditionnellement plus longtemps que ceux des actions.

Aux financiers présents dans la salle, il recommande une diversification de carrière, en raison du risque qui pèse sur certaines banques. Et de proposer: «Pourquoi pas devenir agriculteur?» Jeremy Grantham ne le contredira nullement, même s’il privilégie l’achat de forêts.

L’immobilier en Asie est une autre idée d’achat de Marc Faber, ainsi que les métaux précieux ou des hôpitaux dans les pays en développement.

“ Je crois que des institutions bancaires sont plus dangereuses pour nos privilèges que des armées institutionnelles. Déjà ils ont élevé au sommet une riche aristocratie qui a défié le Gouvernement. Le pouvoir d’émission devrait être pris aux banques et redonné au peuple à qui il appartient.

Thomas Jefferson, 3ème président des Etats-Unis, lettre au Secrétaire du Trésors Albert Gallatin (1802)

Natixis AM : “Valeur refuge par excellence, l’or pourrait atteindre les 1 000 $ en janvier”

Deuxième rendez-vous de l’année avec Jean-Philippe Roos, gérant chez Natixis Asset Management de Fructifonds International Or. Ce fonds spécialisé dans l’or et les métaux précieux est sélectionné par Capital.fr en 2008. Il affiche, au 10 juillet, un recul de 0,91% depuis son entrée dans la sélection, le 1er janvier dernier (Voir ce fonds dans notre sélection).

Capital.fr : En janvier dernier, vous aviez prévu que l’once d’or toucherait les 1.000 dollars avant de se replier en mars. Tout s’est passé comme prévu ?
Jean-Philippe Roos : Les marchés affrontent trois crises en même temps : celle de l’immobilier, celle du crédit et celle des matières premières. Dans ce contexte, l’once d’or joue son rôle de valeur refuge et a atteint les 1.000 dollars en début d’année, avant de revenir vers 850 dollars, un niveau qui a joué comme prévu un rôle de support. En revanche, la remontée a été beaucoup plus brutale qu’attendue. Suite à la publication des médiocres bilans des banques et à la poursuite de la baisse du dollar, l’once d’or est revenue à 945 dollars. Les actions des mines d’or n’ont pas autant augmenté en raison de la flambée de leurs coûts de production de 15% et des risques géopolitiques.

Capital.fr : Qu’avez-vous sélectionné pour profiter de cette hausse ?
Jean-Philippe Roos : 30% du fonds est constitué des grandes valeurs aurifères : Barrick Gold (ABX), Newmont Mining et GoldCorp. La législation limite à 10% tout engagement sur une seule valeur. Statutairement leur quantité ne peut pas augmenter, empêchant le fonds de capter complètement l’engouement des investisseurs. Je poursuis, par ailleurs, ma diversification dans le platine avec Anglo-American et Impala, qui représentent chacun 4% du fonds. Les cours de ce métal sont soutenus par les difficultés rencontrées dans sa production en Afrique du Sud. Difficultés qui devraient durer 4 ou 5 ans. Je restreins volontairement la part de l’argent à 3 ou 4% parce que les cours de ce métal sont plus volatiles que ceux de l’or. De plus, le nombre de producteurs « purs » ne dépasse par 4 ou 5 dans le monde.

Capital.fr : Quelles sont vos prévisions en ce début d’été ?
Jean-Philippe Roos : L’été est une période traditionnellement calme pour les mines d’or, ce qui pourrait me permettre de me renforcer vers 850 dollars en août en visant une remontée vers 1.000 dollars l’once en janvier. Je suis prudent, j’ai donc augmenté ma part de cash à 8% du fonds.

Capital.fr : Faut-il se diversifier sur les métaux de base ?
Jean-Philippe Roos : Prudence ! Le zinc, le nickel et le plomb ont fondu de 50% en dix-huit mois. En revanche, le cuivre et l’aluminium continuent de bien se comporter. J’ai donc conservé en portefeuille quelques conglomérats miniers afin d’en profiter : Freeport McMoran et son cuivre d’Indonésie représente 2,5% du portefeuille et BHP Billiton 1%.

Propos recueillis par Olivier Vilain

EURO RESSOURCES : la tendance s’est améliorée
2008-07-16 | Actualités sociétés

Le titre est relativement bien orienté depuis notre dernière recommandation d’achat en date du 30 juin, tout en ne progressant que modestement, bloqué à 2 reprises par sa résistance court terme des 1.05 euros, qui semble s’être solidifiée au court du temps. En outre, la valeur profite d’un petit effet refuge, du fait de la crise financière et boursière, mais n’arrive pas à traduire la nouvelle remontée du métal jaune.

EURO RESSOURCES serait elle victime de son changement de statut, suite à l’augmentation de capital de l’automne dernier. Un certain nombre de zones d’ombres persistent cependant. Il faudrait que la direction du groupe s’emploie à communiquer plus lisiblement.

Les volumes de transactions se sont nettement accélérés ce mardi. Près de 1 million de pièces ont été échangées, soit environ 5 fois la moyenne à 20 séances. Le dépassement des 1.05 euros à la clôture dans d’importants volumes serait synonyme d’un retour en direction de la moyenne mobile de long terme, soit les 1.09 euros.

Au dessus de ce seuil, il faudrait refranchir les anciennes barrières : 1.11, puis, 1.14 euros. Cette dernière devrait s’avérer coriace à dépasser. Au dessus de cette zone, un retour sur les plus hauts 2007 redeviendrait d’actualité.

La prudence est de mise. On s’assurera de se libérer à temps des retours à la case départ. Depuis l’automne 2007, tous les rebonds sont restés « lettres mortes ».

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EURO Ressources est spécialisé dans l’acquisition de redevances et de participations similaires portant sur des terrains miniers, et principalement sur des terrains aurifères.

Wall Street : retour dans le vert grâce au pétrole
Wall Street, orienté en forte baisse en début de journée ce mardi suite à l´intervention de Ben Bernanke, se retourne maintenant en territoire positif grâce à la chute des cours du brut. Alors que le baril de brut pour août revient dans la zone des 138$ sur le Nymex, les indices boursiers reprennent leur souffle et oublient un instant les inquiétudes relatives aux financières (après les affaires IndyMac et Fannie Mae / Freddie Mac). Par ailleurs, les établissements US Bancorp et State Street n´ont pas eu à rougir de leurs derniers comptes ce jour, pas plus que Johnson & Johnson. General Motors a dévoilé enfin de nouveaux plans destinés à redresser ses finances. Le Président de la Fed Ben Bernanke, s´exprimant ce jour devant le Congrès américain, a confirmé l´attention portée par la Banque Centrale US au risque d´inflation. Bernanke considère par ailleurs que la croissance des prix de l´essence, la récession immobilière et le resserrement des conditions d´accès au crédit représentent des risques “significatifs” pesant sur les perspectives de croissance aux États-Unis. Mais le point essentiel souligné ce jour par Bernanke demeure celui des perspectives d´inflation, les risques s´étant intensifiés de ce point de vue selon le timonier de la Fed. Le premier homme de la Federal Reserve pense d´ailleurs que même si les prix de matières premières ralentissent, les inquiétudes persisteront sur l´inflation.

Bernanke souligne qu´une croissance économique saine et durable dépend du fonctionnement ordonné des marchés financiers. Il s´agirait donc de soutenir ces marchés de capitaux afin de renouer avec un fonctionnement apaisé. Rappelons que la Fed a fait part ce week-end de sa volonté d´intervenir en ouvrant si nécessaire aux géants mortgage Fannie Mae et Freddie Mac sa fenêtre de crédit.

D´après le Département au Travail américain ce jour, l´indice des prix à la production a affiché une vive augmentation de 1,8% en juin 2008 aux États-Unis, avec les prix de l´énergie et de l´alimentaire. La croissance globale de juin dépasse le consensus des économistes. Hors alimentation et énergie cette fois, le PPI aurait progressé plus timidement de 0,2%, contre +0,3% de consensus.

Selon le Département au Commerce américain ce mardi, les ventes de détail US ont augmenté légèrement de 0,1% en juin 2008, avec l´impact du package de stimulus économique sur la consommation. Les ventes de juin ont été affectées par la chute de l´automobile (-3,3%). Hors automobile, les ventes de juin auraient progressé plus nettement de 0,8% aux États-Unis.

L´indice d´activité manufacturière “Empire State” de la Fed de New York montre ce jour une détérioration nouvelle des conditions sur la zone, pour le troisième mois consécutif en juillet. L´indice des conditions générales d´activité est ressorti négatif de 4,9, indiquant une contraction. Les indices des commandes nouvelles et des livraisons ont toutefois tous deux progressé en territoire positif. L´indice des stocks est tombé à son plus bas de l´année, alors que les indicateurs des prix payés et reçus ont touché par contre des sommets. Les indices de l´emploi sont passés en territoire négatif. Enfin, l´indice des conditions générales futures a chuté, atteignant un plancher depuis septembre 2001.

VALEURS DU JOUR

Novellus (+2%). Le californien de San Jose Novellus, équipementier de production semi-conducteurs, a publié lundi soir ses comptes du second trimestre clos fin juin 2008. Les revenus ont été de 258 M$, en baisse de 18% en séquentiel, par rapport au trimestre antérieur, et de 38% en comparaison de l´an passé. La perte nette du trimestre clos a été de 2,4 M$ et 2 cents par titre, contre un bénéfice net de 15,5 M$ sur le 1er trimestre 2008 et 57,3 M$ de profits sur le second trimestre 2007. Les commandes sont ressorties à 235 M$, en repli séquentiel de 21%. Les livraisons, à 240 M$, ont chuté de 23% séquentiellement. Le management cite des conditions industrielles difficiles, mais entend sortir grandi du cycle actuel en terme de part de marché.

Genentech (+5%). Le Groupe de biotechnologies de San Francisco Genentech a annoncé ses résultats du second trimestre 2008. Les revenus opérationnels ont été de 3,24 Mds$, contre 3 Mds$ un an avant. Le bénéfice opérationnel est ressorti à 1,23 Md$, contre 1,12 Md$ l´an passé, et le résultat net a été de 782 M$, contre 747 M$. Le bpa dilué a été de 73 cents, contre 70 cents l´année précédente, sur la même période. En non-GAAP, le résultat net a été de 871 M$, en amélioration de 4%, sur un bpa de 82 cents, contre 78 cents un an auparavant. Le Groupe table actuellement sur un bpa non-GAAP annuel de 3,40$ à 3,50$ pour 2008, contre une guidance de 3,35$ à 3,45$ précédemment affichée.

Lehman Brothers (+15%). Le PDG de la banque d´affaires américaine Lehman Brothers, Richard Fuld, étudierait une éventuelle sortie de la cote de la valeur, croit savoir le New York Post ce mardi. Le journal cite à ce sujet des sources anonymes. Les rumeurs récurrentes colportées à propos de la santé financière défaillante de la banque expliqueraient en bonne partie la considération sérieuse de ce retrait de la place boursière US, alors que Lehman a dévissé de pratiquement 80% depuis le début de l´année à Wall Street.

State Street (+11%). La banque d´investissement de Boston, Massachusetts, State Street, a dévoilé ce mardi ses comptes pour le second trimestre 2008. State Street a réalisé des revenus… records de 2,67 Mds$ sur la période, en croissance de quelques 39% en glissement annuel, par rapport au second trimestre de l´an dernier. Le bpa trimestriel a été de 1,35$, en hausse de 26%, comprenant 5 cents de coûts de fusion et intégration. Le résultat net s´est élevé à 548 M$, contre 366 M$ l´an passé, en croissance de 50% ! Les dépenses totales sur le trimestre ont été de 1,84 Md$, en augmentation de 36% environ. Ronald E. Logue, PDG du Groupe, juge que cette forte performance trimestrielle démontre la solidité du coeur d´activité de State Street, avec de bons résultats dans la finance securities et le trading, malgré les conditions de marché. Le Groupe rehausse même ses estimations pour 2008, suite aux performances du 1er semestre. State Street anticipe une croissance de son bpa opérationnel approchant le haut de fourchette des 10-15%, et un return on equity opérationnel dans le haut de fourchette des 14-17% pour l´année.

US Bancorp (-1%). La banque de Minneapolis, Minnesota, US Bancorp, a publié ce mardi ses comptes du second trimestre 2008. US Bancorp a affiché un résultat net trimestriel de 950 M$ environ, contre 1,09 Md$ sur le 1er trimestre 2008 et 1,16 Md$ au second trimestre 2007. Le bpa dilué a été de 53 cents, contre 62 cents sur le trimestre antérieur et 65 cents sur le second trimestre 2007. Richard K. Davis, PDG du Groupe, estime que malgré la baisse des résultats en comparaison du trimestre précédent et de l´an dernier, les comptes reflètent encore les forces clés d´USB, la diversification du mix d´activité, son approche prudente sur les opérations de crédit et sa gestion du risque opérationnel, de même que la solidité de son bilan et de sa position de capital. Les revenus trimestriels ont atteint 3,8 Mds$, contre 3,87 Mds$ sur le trimestre antérieur et 3,53 Mds$ l´an dernier.

General Motors (+7%). Le constructeur automobile de Detroit General Motors a annoncé comme prévu ce mardi de nouvelles initiatives de restructurations et levées de fonds. GM entend lever quelques 15 Mds$ de liquidités d´ici la fin de l´année 2009, grâce aux cessions d´actifs, aux activités de marchés de capitaux et à des actions opérationnelles. GM souligne qu´il dispose d´amples liquidités pour répondre à ses besoins de financements en 2008, mais ajoute qu´il prend des mesures additionnelles pour renforcer ses liquidités et se protéger ainsi contre un ralentissement prolongé sur le marché domestique américain. Le constructeur affichait 23,9 Mds$ de cash à la fin du 1er trimestre 2008, avec accès à des facilités US de crédit de 7 Mds$ supplémentaires. En outre, GM entend réduire encore ses effectifs salariés, afin d´ajuster sa structure à la tendance de ventes aux États-Unis (le Groupe prévoit d´écouler 14,7 millions de véhicules aux US cette année). Pour répondre aux changements de comportements des consommateurs, le constructeur réduira sa production de trucks. Enfin, le Groupe suspend son dividende.

Johnson & Johnson (+2%). Le Groupe pharmaceutique et équipementier médical de New Brunswick, New Jersey, Johnson & Johnson, a publié ses comptes pour le second trimestre 2008. J&J a affiché des ventes records de 16,5 Mds$ en augmentation de 8,7% en glissement annuel. La croissance opérationnelle a été de 3,1%, et l´impact des devises a été positif de 5,6%. Les ventes domestiques ont augmenté de 2,1%, alors que la croissance internationale a totalisé 16,2% avec 11,9% d´impact de changes positif. Le bénéfice net et le bpa dilué ont respectivement atteint 3,33 Mds$ et 1,17$ par titre, contre 3,08 Mds$ et 1,05$ l´an dernier, sur la même période. Hors éléments, le bénéfice net aurait été de 3,4 Mds$ et le bpa dilué de 1,18$, en croissance de respectivement 9% et 12% en comparaison de l´an dernier. La compagnie en profite pour renforcer ses prévisions de bpa 2008 entre 4,45$ et 4,50$ par titre, hors éléments.
Boursier 15-07 20:00:00

La stabilité des marchés financiers, priorité de la Fed/Bernanke

WASHINGTON, 15 juillet (Reuters) - Restaurer la stabilité des marchés financiers est la priorité de la Réserve fédérale des Etats-Unis alors que l’économie américaine est menacée par la crise du marché de l’immobilier résidentiel, la crise du crédit et la flambée des cours pétroliers, a déclaré mardi son président Ben Bernanke.

Les marchés financiers et les institutions restent dans une situation de stress très importante, a déclaré Bernanke.

Ses commentaires surviennent deux jours après l’annonce par le département du Trésor en coordination avec la Réserve fédérale, de mesures pour aider les sociétés de refinancement du crédit immobilier Fannie Mae < FEDERAL NATL MTG ASSN > et Freddie Mac < FEDERAL HOME LN MTG CORP > qui souffrent de la détérioration du marché immobilier.

Pour 2008, la Fed vise une croissance économique comprise entre 1% et 1,6% alors qu’elle tablait sur 0,3%-1,2% en avril.

La Fed a aussi relevé sa prévision d’inflation compte tenu de la hausse des prix de l’énergie. La banque centrale prévoit 3,8%-4,2% au lieu de 3,1%-3,4% auparavant./DRO